氧化铝期货自9月中旬开启新一轮高潮，近月2411合约自3800元/吨隔邻涨至5300元/吨隔邻，涨幅接近40%。同期，氧化铝期货近远月合约推崇逐步分化，分析其背后原因，咱们以为主要受上游铝土矿供给偏紧影响，且年内这一形势扭转的概率不大，因此现货供应偏紧，现货价钱合手续高潮，期货近月合约推崇强势；对远月合约来说，国表里铝土矿远期供应存在缓解预期，印尼铝土矿瞻望在来岁一季度放开出口限度，国内氧化铝在四季度末会有新增产能，远月价钱骄横位回落也在预期当中，但短期盘面存在反映过度的概率，因此不淡薄追单入场，可耐性恭候二次入场契机。

　　1.铝土矿：供应合手续偏紧，价钱稳中有升

　　从2014年至2023年国内铝土矿产量和入口数据来看，国内产量自5500万吨加多至9300万吨，且近4年国内产量变化不大，保管在9000万~9300万吨之间；而入口量速即加多，自3628万吨加多至14138万吨，且近几年保管10%以上的增速。从入口占比数据来看，入口量占总量的比重从39.7%升至60.3%，可见国内对入口铝土矿依赖度较高。

　　从入口开端看，几内亚和澳大利亚是我国铝土矿的主要入口开端国，入口限制梗概占到总入口量的92%，其中自几内亚的入口量占比超70%。凭证几内亚周度出港数据，本年5月到8月上旬，周度出港量呈趋势性下滑态势，主如若受几内亚雨季影响。按运载技术1.5到2个月策画，国内铝土矿在10月仍处于偏紧情状。但9月下旬以来，几内亚铝土矿出港量数据出现反弹，聚拢时滞影响，咱们瞻望在11月中下旬国内铝土矿供给急切场所将略有缓解。

　　图为入口占比（单元：%）

　　从铝土矿价钱来看，国产矿价钱稳中有升，入口矿相似推崇强势。国产矿方面，搁置上周五，山西地区铝硅比5.0、氧化铝含量60%的铝土矿不含升值税幻灭厂自提成交价在560~600元/吨；河南地区铝硅比5.0、氧化铝含量60%的铝土矿不含升值税幻灭厂自提成交价在530~570元/吨；贵州地区铝硅比5.5、氧化铝含量58%的铝土矿不含升值税幻灭厂自提成交价在450~490元/吨；广西地区铝硅比6.0、氧化铝含量53%的铝土矿不含升值税幻灭厂自提成交价在320~335元/吨。入口矿方面，BT核工厂搁置上周五，几内亚铝土矿CIF价钱高潮至82.5好意思元/吨，较前一周上调3.5好意思元/吨；澳大利亚铝土矿价钱相似高潮2好意思元/吨。

　　2.氧化铝现货：表里阛阓价钱均偏强

　　据Mysteel统计，近期朔方地区氧化铝现货成交价钱在5150~5250元/吨，西南地区氧化铝现货成交价钱在4870~5000元/吨。国外氧化铝现货价钱相似保合手强势，西澳氧化铝FOB价钱由4月初的369好意思元/吨高潮至当下的693好意思元/吨，涨幅高达87.8%，且暂未看到见顶迹象。表里对比，国外价钱推崇更强，国内氧化铝入口损失约800元/吨，自本年4月以来合手续处于入口损失情状。

　　图为西澳氧化铝FOB价钱（单元：好意思元/吨）

　　3.电解铝产能：在产产能保管高位，西南枯水季减产概率裁汰

　　从国内电解铝产能数据来看，国内9月电解铝总产能为4499.7万吨，接近4500万吨产能天花板；9月在产产能4352.9万吨，环比加多1.5万吨，增幅有限；产能诈欺率达96.87%，处于历史较高位置，且上方空间有限。

　　图为电解铝在产产能（单元：万吨）

　　现时卑劣电解铝行业举座利润尚可，南北各异较大，主如若受氧化铝现货价钱及电费各异化影响，吨铝利润仍能保管在2000元以上的地区有内蒙古、云南、新疆和山东，出现损失的地区有贵州、陕西、辽宁、福建和重庆，最高老本和最低老本之间的差距达到3000元/吨以上，然而从社会任务及电解铝冶真金不怕火工艺停复产高老本的角度来看，国内电解铝冶真金不怕火行业负反馈概率极低。据了解，接下来一段技术，新疆、贵州等地区仍有近50万吨新增产能投产。同期由于近些年西南地区光电、风电等新动力发电限制扩大，本年西南发电量迷漫，四季度枯水季电解铝减产的概率裁汰。简言之，当下国内电解铝在产产能处于历史同期高位，且昔时四季度枯水季产能裁汰的季节性国法在本年存在失效的可能，瞻望在产产能将合手续处于高位，对氧化铝的需求将保管在一个相对较高的位置。

　　4.库存情况：合手续处于历史同期低位

　　本年以来，口岸库存数据一直处于历史同期极低水平，9月中旬驱动出现小幅反弹，但较为有限，10月底再次下滑，当下最新数据为2.6万吨，处于历史极低位置。

　　图为中国氧化铝口岸库存（单元：万吨）

　　5.阛阓推崇：近远月合约分化彰着

　　氧化铝近月2411合约合手仓量快速下滑，当下最新合手仓量接近4800手，而仓单量为5.8万吨，约2900手，两者收支不大，瞻望近月合约价钱随现货波动。次月2412合约合手仓量仍有5.9万手，尽管铝土矿入口量在11月下旬会有所改善，但幅度有限，年内仍保管偏紧情状，加上近期朔方供暖，瞻望年内合约价钱保管偏强运行。关于远月合约，不论是国表里铝土矿缓解预期，还是氧化铝增产预期，齐在盘面远月合约价钱上有所体现，多近空远的正套组合以及远月空头走势，使得盘面期限结构走向深度Back。

　　安身当下，咱们以为，氧化铝近月合约基本面保管偏强形势，主要原因是铝土矿合手续偏紧，空有氧化铝产能，但没法在短期内升沉为迷漫的产量，而况国表里齐是这个问题，国外氧化铝价钱推崇更强。近期，在朔方环保限产之下，氧化铝冶真金不怕火才略会受到一定影响，同期西南电力充沛，电解铝减产的概率下滑，对氧化铝的需求将保管在高位。因此，对近月合约来说，基本面偏强，操作上淡薄逢低入多，严慎追涨；而对远月合约，多近空远的正套组合或者逢高空远月合约，将是改日一段技术的主旋律。但短期价差或者远月价钱存在反映过度的概率，因此追单入场的性价比不高，淡薄耐性恭候二次入场契机。

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